NGHIÊN CỨU SỰ DỊCH CHUYỂN KÊNH DẪN VỐN PHI CHÍNH THỨC THÔNG QUA STABLECOIN: BẰNG CHỨNG TẠI ARGENTINA GIAI ĐOẠN 2019 – 2024 VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH CHO VIỆT NAM
Nguyễn Nhật Minh
Mã sinh viên: 2514410139
Khoa Kinh tế Quốc tế, Trường Đại học Ngoại thương
Email: k64.2514410139@ftu.edu.vn
Vũ Đặng Quốc Anh
Mã sinh viên: 2514410030
Khoa Kinh tế Quốc tế, Trường Đại học Ngoại thương
Email: k64.2514410030@ftu.edu.vn
Lê Hồ Thanh Tú
Mã sinh viên: 2514410253
Khoa Kinh tế Quốc tế, Trường Đại học Ngoại thương
Email: k64.2514410253@ftu.edu.vn
Lê Minh Hà
Mã sinh viên: 2514410074
Khoa Kinh tế Quốc tế, Trường Đại học Ngoại thương
Email: k64.2514410074@ftu.edu.vn
Hồ Thị Hoài Thương
Khoa Kinh tế Quốc tế, Trường Đại học Ngoại thương
Email: thuonght@ftu.edu.vn
TÓM TẮT
Trong bối cảnh tài chính số, sự tương tác giữa các biến số kinh tế vĩ mô và công nghệ Blockchain đang tái định hình cơ chế dịch chuyển dòng vốn. Nghiên cứu này tập trung phân tích trường hợp Argentina – một ví dụ điển hình về việc sử dụng stablecoin làm công cụ bảo toàn giá trị để vượt qua các rào cản kiểm soát vốn và lạm phát cao. Nhằm khắc phục hạn chế về tính ẩn danh của dữ liệu phi chính thức, nghiên cứu xây dựng biến đại diện cho cường độ dịch chuyển vốn qua stablecoin bằng phương pháp phân rã dữ liệu Google Trends kết hợp tỷ trọng phơi nhiễm cấu trúc tại Argentina giai đoạn 2019 – 2024. Bằng mô hình tự hồi quy phân phối trễ phi tuyến (NARDL), kết quả thực nghiệm chỉ ra tác động bất đối xứng của chênh lệch tỷ giá phi chính thức trong dài hạn: các cú sốc nới rộng chênh lệch tỷ giá thúc đẩy mạnh mẽ cường độ giao dịch, nhưng dòng vốn không có xu hướng đảo chiều tương ứng khi tỷ giá ổn định. Để kiểm soát ảnh hưởng của các yếu tố khác, nghiên cứu đưa vào mô hình các biến kiểm soát như lạm phát, lãi suất quỹ liên bang (FED) và giá Bitcoin. Các yếu tố lạm phát và tâm lí đầu cơ crypto không thể hiện rõ tác động trong dài hạn trong khi FED lại đóng vai trò là nhân tố vĩ mô kìm hãm quy mô của hệ sinh thái này. Từ những bằng chứng tại Argentina, nghiên cứu đề xuất các hàm ý chính sách cho Việt Nam trong việc chủ động quản lý rủi ro “đô la số hóa” và hoàn thiện khung giám sát đối với các kênh dẫn vốn phi chính thức dựa trên tài sản số.
Từ khóa: stablecoin, chênh lệch tỷ giá, NARDL, Bất đối xứng, Đô la số hóa
SHIFTS IN INFORMAL CAPITAL FLOWS VIA STABLECOINS: EVIDENCE FROM ARGENTINA (2019 – 2024) AND POLICY IMPLICATIONS FOR VIETNAM
ABSTRACT
In the context of digital finance, the interaction between macroeconomic dynamics and blockchain-based technologies is reshaping the mechanisms of capital flows. This study examines Argentina as a representative case of how stablecoins are employed as a store of value to circumvent capital controls and persistent inflationary pressures. To address the lack of official and observable data due to the pseudonymous nature of crypto transactions, the paper constructs a proxy for the intensity of stablecoin – mediated capital flows by decomposing Google Trends data in conjunction with Argentina – specific structural exposure weights over the period 2019 – 2024. Employing a nonlinear autoregressive distributed lag model (NARDL), the empirical findings reveal significant long-run asymmetry in the impact of the parallel exchange rate premium: positive shocks that widen the exchange rate gap strongly stimulate transaction intensity, whereas negative shocks do not induce a corresponding reversal of capital flows. To control for confounding influences, the model incorporates additional macro-financial variables, including inflation, the U.S. Federal Funds Rate, and Bitcoin prices. The results indicate that inflation and speculative sentiment in crypto markets do not exhibit robust long-run effects, while U.S. monetary policy acts as a constraining macroeconomic force on the scale of this ecosystem. Drawing on the Argentine experience, the study derives policy implications for Vietnam, emphasizing the need for proactive risk management of “digital dollarization” and the development of a comprehensive regulatory framework to monitor informal capital channels mediated by digital assets.
Keywords: stablecoin, exchange rate premium, NARDL, asymmetry, digital dollarization